股市发展空间已非常有限

从数据看，中国股市潜力的确巨大：我们有78万亿的货币总量，有45万亿的国内生产总值；而上市公司却不到3000家，股票市值最高不过30万亿，占货币总量的比例仅38%，占GDP总量最高只到三分之二，与发达股市相比相差1倍有余。

但如下的事实对我们清醒认识中国股市的发展潜力会有帮助。

对中国股市发展潜力判断

要充分考虑年龄阶段

美国股市是经过了200多年的发展，才使它的股票市值超过国民生产总值的。记得上世纪70年代中，巴菲特还用“股票市值已超过国民生产总值50%”，来表达他对市值增长速度过快的担忧，并作为看空美国股市的理由。结果证明他是对的，直到上世纪80年代，美国股票市值占其国民生产总值的比例最低还到达过三分之一。而中国股市短短20年就已走完了别人200年走的路，其跃进速度之快无人可比。

罗马不是一条建成的。在发展潜力判断上，我们都是发展论者，但我们更应是阶段论者。不能让小学生去做大学生的事，更不能像当年的王明那样，叫刚刚发展起来的红军去打攻坚战、阵地战。否则，我们将带来及其严重的后果！

对中国股市发展潜力判断

要充分考虑金融环境

非常规的发展需要有非常规的手段。从股票市值占GNP的30%到130%的发展中，401K计划、银证混业经营以及各种金融衍生工具起了最重要的推动作用。尤其是后2个，在无中生有地创造出原本不存在的投资资金方面以及泡沫化需求方面起了绝对的推动作用。没有这些，美国股市的市值增长不可能在短短20多年内超越前面的200年。

而中国股市有这些吗？没有！一个都没有。我们没有银证混业经营，没有创造需求的金融创新，所谓的创新所创造的全都是供给，而非需求。在没有非常规的需求创新情况下，中国股市已将市值干到了最高30万亿，超过GDP的66%，实属不易，广大股民为之付出了极为沉重的代价，市场的承受能力以及社会对股市的支持能力也已达到了阶段性的极限值。再奢谈巨大发展潜力，并据此去扩大直接融资规模，无疑是进一步的竭泽而渔。

对中国股市发展潜力判断

要充分考虑东西方文化差异

东方人和西方人（主要是美国人）在对待风险投资上存在巨大的文化差异。以日美两国来说，美国民众在金融资产上股票、信托（证券投资基金）等要占到93%，而日本民众只有13%。中日两国虽有差异，但两国文化有颇多的相似点，因此，在考虑中国股市的发展潜力时，我们不能以美国股市为例，而应更多地参照日本、韩国等国的情况。如果把这个因素考虑进去，目前股票资产占民众金融资产的比例其实已经很高，因为截至2011年11月，我国城乡居民储蓄余额为11万亿，而由城乡居民通过自投以及基金、信托、专户理财所拥有的股票市值，即使只达到5万亿元，其比例也已超过了30%！

对中国股市发展潜力判断

要考虑中国特定的社会结构

中国是个城乡二元化结构国家，客观上存在着一个城市的中国，一个农村的中国。在可预见年代中，不可能出现有大量的农民股民出现。因此在考虑投资人口增长时，要撇除广大的农村人口包括农民工以及县级以下小城镇人口。考虑到这一点，那么，截止2011年12月9日，A股账户以沪深两边的单一账户计算，为8296万户，其中有效账户为7000万户。中国城市家庭平均每户约3.2人，考虑到有部分家庭夫妻双方均拥有股票账户，7000万个有效账户对应的家庭人口约1.5亿，占全国县及县级以上城市人口已达到三分之一强。

投资人口的增长规律与增长级数是我早年的研究课题之一。在过去的20年里，我曾根据这一研究超过，成功地定性过1558点和2245点这2波大熊市。而按我的研究，一个国家的股市，一旦达到三分之一后，其投资人口增长就会进入一个长期的相对停滞或缓慢发展阶段阶段。这一点也是我们需要充分考虑的。

对中国股市发展潜力判断

要充分考虑人均收入状况

投资资金来源是人们在维持正常生活、经营、防御储蓄之后的溢出部分。人均收入高低对它具有绝对影响。美国股市近30年的发展速度为什么会超越前200年？因为近30年是美国高中收入者，尤其是中产阶级增长速度最快的。只有中高收入者才有能力源源不断地将溢出部分的资金投入股市，他们对股市不是一次性冲击者，而是源源不断的造血者。中国股市为什么牛短熊长？一个很重要因素是中国的人均收入低，人均资金的溢出部分相当有限，数以千万计的股民中，大部分都属一锤子股民：将数十年积蓄一次性投入到股市中，然后就没了后续资金。过去20年来，中国股市的一次次阶段性高潮背后，都有大量一锤子股民集中入市的身影。对股市而言，他们是一次性冲击者，却不是源源不断的造血者。现在，投资人口的增长已达到阶段性高峰，股市的发展主要靠中高收入股民源源不断的造血功能来实现了。再以过去20年的惊人表现来判定股市发展潜力，无疑是错误的。因为真正的中产阶级对中国来说，还是个稀罕物。

对中国股市发展潜力判断

要考虑当前阶段特殊性

美国股市的研究表明，一个股票平均上市满5年其实际流通股票会达到60%。目前是中国股市的一个特殊历史阶段：过去因股权分置，只占总股本30%的流通股要在2009年到2014年的5年间，逐渐增加到60%。按25万亿的总市值计算，意味着每年需承接1.5万亿的减持市值。它不仅意味着每年要有1.5万亿的资金被抽走，也意味要增加150亿元的日成交额，才能保持股价稳定。而要产生150亿元的日均成交量，需要增加3000亿元的存量资金。因此，1.5万亿元的减持，对市场的直接与间接的资金需求量是1.8万亿。2009年来，在两市开户总数增加2000万个基础上，股票保证金余额却从3万多亿减少到去年的1.3万亿，又进一步减少到现在的约0.9万亿。由新股发行产生的增量扩容与限售股解禁产生的存量扩容已给市场带来了不可承受的压力！

1880年代，一位英国商人携巨资来上海办了一家钢琴厂。按他的判断，中国有2亿多女性，以人均100名女性拥有一架钢琴，中国至少需200万架钢琴。遗憾的是，他破产了。因为他没有考虑英国是在经过漫长时间后才达到每100名女性拥有1架钢琴的，没有考虑中国缺少大量推广钢琴的社会环境，没有考虑中西方的文化差异，没有考虑中国的城市与农村存在巨大的区别，没有考虑中国的人均收入因素！当他不考虑这些因素，简单地以欧洲来判断中国时，钢琴无疑是有巨大发展潜力的。但是，在这些因素的综合作用下，他却无可避免地破产了。而且时至今日，中国钢琴拥有量还没有达到他当年预计的200万架，虽然女性数量已接近7亿，人均收入也比当年提高了N多倍。中国股市发展潜力巨大论者，不就是当年的那位英国商人吗？

我们是发展论者，但我们更是阶段论者。我们承认并接受普遍真理，但我们更承认普遍真理只有同中国的具体情况以及发展阶段相结合才能成为真理。当年，针对王明之流不顾中国革命与红军的具体情况的做法，毛泽东讲了这样几句大实话：路是要一步步走的，子弹是要打死人的，人累了是要休息的，叫化子是不能和龙王爷比宝的，这些大实话说的就是发展的阶段论、人的实际承受能力、红军的具体实力和具体条件。

沪深股市的调整已经达到了极限。相对GDP增幅来说，股民的相对损失已超过了50%。以股民20年的总投入比实际拥有的股票市值来说，绝对损失已超过45%。如此巨大的绝对损失历史上一共出现过3次，每次出现都会让股市变成重大的不稳定因素！

严重的问题是教育官员，教育专家和学者。从管理角度说，中国股市的风光时段已经过去，容易做的事情已经做完，该出的风头已经出过，留下的是一个最艰难、最复杂的摊子。从股市角度说，目前的沪深股市已经像当年经过湘江血战后的红军，需要的不再是革命高潮即将到来的美妙幻想，而是需要四渡赤水，将它带出险境！不要再沉迷于潜力巨大的幻想中，不要让股市成为社会不稳定因素，更不要让股市来触发诸多社会热点！郭主席，您任重道艰，请好自为之，因为我们都热爱中国这块土地，也热爱这个市场。

（作者为我国最早的证券分析评论家之一，资深技术派专家，金证导航技术暨运营总监。）

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